Профиль инвестора Caesar_Capital | Тинькофф Инвестиции Пульс

Девальвация рубля: кто реально зарабатывает По последним оценкам аналитиков, эффект девальвации по компаниям различается в разы. Ключевые факты — Ослабление рубля увеличивает прибыль экспортёров — Эффект возникает за счёт валютной выручки при рублёвых издержках — Максимальная чувствительность: РУСАЛ, Эн+, Норникель, АЛРОСА, ФосАгро — высокая доля экспорта и маржинальность — Нефтегаз — средняя чувствительность из-за налоговой системы — Сталь — низкая чувствительность из-за внутреннего рынка Контекст Если выручка в валюте, а издержки в рублях — девальвация усиливает прибыль. Но эффект неравномерный. По чувствительности EBITDA: — цветные металлы и удобрения — максимальный эффект — золото — умеренно положительно — нефтегаз — частично нивелируется налогами — сталь — минимальная реакция Причина: — у стали до 80–90% продаж внутри РФ → рублёвые цены — у экспортеров — валютная выручка при рублёвой базе затрат Важный нюанс: в периоды кризисов девальвация часто сопровождается падением рынков — и рост прибыли не всегда конвертируется в рост акций 📌 Caesar View Девальвация — это не идея. Это фильтр. Она не разгоняет рынок — она перераспределяет прибыль. Выигрывают: — экспортёры с валютной выручкой — компании с рублёвой себестоимостью — бизнесы без валютного долга Проигрывают: — внутренние истории — рублёвая выручка без переоценки — компании с валютной нагрузкой Главный вывод: Ставка на девальвацию — это не покупка индекса. Это выбор конкретных бенефициаров. Именно здесь формируется альфа. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

НЛМК: падение прибыли при сохранении запаса прочности Финансовые результаты за 2П2025 отражают давление на сектор стали при сохранении сильного баланса. Ключевые факты — Выручка 2П2025: 392,6 млрд ₽ (−15% г/г) — EBITDA: 56,3 млрд ₽ (−44% г/г) — Маржа EBITDA: 14,3% (−7,5 п.п.) — Чистая прибыль: 18,3 млрд ₽ (−55% г/г) — Чистая денежная позиция: 104,3 млрд ₽ Контекст Снижение показателей связано прежде всего с: — падением цен на сталь — слабой внешней конъюнктурой — укреплением рубля (давление на экспортную маржу) Операционная динамика остаётся под давлением: — EBITDA снизилась почти вдвое — маржинальность вернулась к уровням цикла При этом компания сохраняет устойчивость за счёт: — сокращения капитальных затрат (−24%) — роста свободного денежного потока — чистой денежной позиции (без долговой нагрузки) Свободный денежный поток вырос более чем в 2 раза за счёт: — снижения инвестиций — стабилизации оборотного капитала 📌 Caesar View НЛМК сейчас — это не история роста. Это история цикла. Компания: — теряет маржу — показывает слабую операционную динамику — но сохраняет финансовую устойчивость Ключевой момент: прибыль падает не из-за качества бизнеса, а из-за фазы рынка. Оценка: — ~3,2x EV/EBITDA — дисконт ~30% к собственной истории Это отражает: — слабую конъюнктуру — ожидания по восстановлению Ключевой драйвер вперёд: — цены на сталь — курс рубля — снижение ставки Без изменения этих факторов рост ограничен. НЛМК — это ставка не на компанию, а на разворот цикла в отрасли. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Лента: рост прибыли при давлении на расходы Финансовые результаты за 4К25 показывают сильную операционную динамику при продолжающемся росте издержек. Ключевые факты — Выручка 4К25: 322 млрд ₽ (+22,2% г/г) — EBITDA: 25,5 млрд ₽ (+19,3% г/г) — Маржа EBITDA: 7,9% (−0,2 п.п.) — Чистая прибыль: 14,2 млрд ₽ (+54,6% г/г) — Чистый долг / EBITDA: 0,6x Контекст Рост выручки обеспечен расширением сети и ростом сопоставимых продаж: — LFL-продажи: +8,0% г/г — средний чек: +7,9% — трафик: стагнация (+0,1%) Ключевой драйвер — не трафик, а инфляция и рост чека. Валовая маржа выросла до 23,1% (+1,6 п.п.) за счёт: — улучшения коммерческих условий — эффекта масштаба — консолидации M&A (включая «Улыбку радуги») При этом давление на EBITDA идёт со стороны расходов: — персонал: +30,5% г/г — аренда: +46,1% г/г Рост SG&A фактически нивелирует улучшение валовой маржи. Чистая прибыль выросла быстрее EBITDA за счёт: — снижения процентных расходов — эффекта низкой базы прошлого года Денежный поток остаётся сильным, но активно реинвестируется: — инвестиции в расширение сети — сделки M&A 📌 Caesar View Лента сейчас — это история роста с контролируемым риском. Компания показывает: — сильный рост выручки — улучшение валовой экономики — снижение долговой нагрузки Но: операционная эффективность остаётся под давлением из-за роста затрат. Ключевой момент: рост бизнеса всё больше зависит не от спроса, а от способности контролировать расходы. Оценка: — ~6x P/E 2026 — дисконт к X5 около 15% Это делает компанию одной из более дешёвых историй в секторе. Ключевые драйверы вперёд: — контроль затрат (персонал, аренда) — интеграция M&A — динамика потребительского спроса Лента — это ставка на: — продолжающийся рост ритейла — консолидацию рынка — и улучшение операционной эффективности Но без контроля расходов потенциал маржи остаётся ограниченным. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦИАН: рост есть, маржа просела — ставка на восстановление Финансовые результаты за 4К2025 показывают ускорение выручки на фоне давления на рентабельность. Ключевые факты — Выручка 4К: 4,2 млрд ₽ (+21% г/г) — EBITDA: 811 млн ₽ (−11% г/г) — Маржа EBITDA: 19,5% (снижение с 26,4%) — Чистая прибыль: 799 млн ₽ (~без роста) — Денежные средства: 6,1 млрд ₽, долга нет Сегменты: — Размещение объявлений: +12% (основа бизнеса) — Лидогенерация: +25% (ключевой драйвер) — Реклама: +33% (рост чека и базы) Контекст Рост выручки ускорился за счёт: — оживления первичного рынка — роста монетизации — увеличения рекламной активности Но: операционные расходы выросли быстрее выручки (+27%) — маркетинг: +63% — персонал: +19% → это и привело к снижению маржи При этом: слабость операционной прибыли частично компенсирована финансовыми доходами 📌 Caesar View ЦИАН сейчас — это не про текущую маржу. Это история: — инвестиций в рост — усиления монетизации — и попытки масштабировать платформу Важно: давление на EBITDA — во многом тактическое (маркетинг), а не структурное ухудшение бизнеса Менеджмент ожидает: — рост выручки +17–22% в 2026 — рост EBITDA на 50%+ — восстановление маржи до 30%+ Дивиденды: — 50 ₽ на акцию (~8%) — потенциал до ~16% на горизонте года Оценка: — ~11x P/E (премия к сектору) — премия оправдана ожиданием роста и маржи Ключевой вопрос: сможет ли компания конвертировать рост выручки в рост прибыли ЦИАН — это ставка на: — восстановление рынка недвижимости — рост онлайн-транзакций — и масштабирование платформенной модели Но: история чувствительна к ставке и циклу рынка жилья ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Посмотрел интервью Максима Ноготкова у Ксении Собчак. И будто вернулся в 2012-й. 2012 год. Конференция Ernst & Young «Предпринимательство в России — миссия выполнима». Я — аспирант. Проще говоря — бесплатный зритель на взрослом спектакле. 📸 [фото 1 — я за кафедрой. серьёзный вид. ноль понимания, что происходит] И вот он — Ноготков. Спокойный. Как человек, который уже знает, чем заканчивается фильм. Пока остальные говорят быстрее, чем думают — он выдерживает паузу и говорит точно. Тогда это скорее раздражало. Сейчас — наоборот. Прошло больше 10 лет. Связной, банк, маркетплейс Enter — многие идеи были сильно раньше рынка. Потом — банкротство, суды, исчезновение из повестки. И вот он снова в интервью. Тот же тон. То же спокойствие. Только фокус другой. Он говорит, что стал спокойнее и счастливее, потому что больше не живёт в постоянных финансово-юридических разборках и может тратить время на понимание себя и творческую реализацию. Есть о чём подумать. 📸 [фото 2 — панель на сцене. вот они, «взрослые». я где-то в зале] Тогда казалось — он просто медленный. Сейчас понимаю — он просто не спешит. Потому что уже видел, чем заканчиваются быстрые решения. В какой-то момент операционки становится слишком много. И ты начинаешь выгорать. И какой-то творческой реализации. Видимо поэтому пару лет я делаю контент и подкасты. Похоже, это возрастное:) Кстати про подкасты. Три недели допиливаем выпуск с Антон Мальков про IPO. Перфекционизм — плохой союзник скорости. Но иногда — хороший фильтр качества. Осталось дождаться YouTube. Он грузит выпуск с таким достоинством, будто это не подкаст, а архивный фонд ООН. Поэтому — в понедельник (инфа сотка). И еще есть вопрос. Кто из предпринимателей реально повлиял на ваше мышление? Я бы выбрал Олега Тинькова. Человек непростой. Но как предприниматель — один из самых гениальных. Умеет строить и продавать. И продукт. И себя. А кого назовете вы?

ЛУКОЙЛ: дивиденды сохраняются, но операционная база под давлением Финансовые результаты за 2025 год отражают ухудшение операционной динамики на фоне внешних факторов и разовых списаний. Ключевые факты — Выручка: 3 768 млрд ₽ (−15% г/г) — EBITDA (скорр.): 1 033 млрд ₽ (−28% г/г) — Маржа EBITDA: 27,4% (снижение к прошлому году) — Чистая прибыль: под давлением из-за списаний международных активов — Свободный денежный поток: 640 млрд ₽ (−37% г/г) — Дивиденд: 278 ₽ на акцию (~4,8% доходности) Контекст Снижение показателей связано с комбинацией факторов: — падение цен на нефть относительно 2024 — расширение дисконта Urals — укрепление рубля — рост транспортных и операционных расходов Отдельно: — списание международных активов (~1,7 трлн ₽) сформировало бумажный убыток — без этого эффекта бизнес остаётся прибыльным, но с ухудшенной динамикой Свободный денежный поток снизился, но остаётся положительным — это ключ для дивидендной истории. Компания сохраняет чистую денежную позицию, несмотря на сокращение запаса ликвидности. 📌 Caesar View ЛУКОЙЛ — это сейчас не история роста. Это история: — нормализации после сильных лет — давления внешней конъюнктуры — и сохранения дивидендной базы Важно: падение прибыли — во многом техническое (списания) но давление на EBITDA — уже операционное Ключевой драйвер вперёд: — цена нефти — курс рубля — параметры продажи международных активов При этом: компания остаётся одной из немногих в секторе с: — сильным балансом — положительным FCF — понятной дивидендной логикой ЛУКОЙЛ сегодня — это инструмент для: — ставки на нефть — получения дивидендного потока — участия в экспортной модели Но: рост ограничен отсутствием увеличения добычи и зависимостью от внешней конъюнктуры. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ, рубль и рынок: где мы на самом деле Рынок сейчас складывается из нескольких факторов одновременно: ставка, валюта, нефть и геополитика. Ключевые факты — ЦБ снизил ставку до 15% (–0,5 п.п.) — Инфляция держится в диапазоне 4–5% — Курс рубля при решении не учитывался — Нефть растёт, но выручка приходит с лагом — В юаневом РЕПО были скачки ставок до ~40%+ — Доходности длинных ОФЗ почти сравнялись со ставкой Контекст Рост курса — это не про массовый спрос на валюту. В моменте просто снизилось предложение: — слабая экспортная выручка в начале года — пауза в продажах по бюджетному правилу — закрытие позиций через юань На этом фоне даже умеренный спрос двигает курс сильнее обычного. Отсюда же и ситуация с валютными облигациями: курс растёт, а их цена в рублях снижается. Причина — стоимость фондирования. Когда ставка в валюте уходит в диапазон 30–40%+, держать такие бумаги становится невыгодно → их продают → цена снижается. Это не про качество эмитентов. Это про перекос ликвидности в моменте. По мере нормализации ставок давление уйдёт, и цены вернутся к движению вместе с курсом. Глобальный фактор Иран — основной драйвер нефти. Рынок закладывает затяжной сценарий: — риски по Ормузскому проливу — давление на глобальные поставки Нефть уже реагирует, но для рубля эффект не мгновенный: сначала формируется выручка → потом она конвертируется → потом попадает в рынок. Российский рынок — Индекс постепенно сползает — Покупки ограничены — Нефтянка растёт вслед за нефтью — Металлурги и циклические сектора под давлением 📌 Caesar View Текущая картина объясняется тремя вещами: — временный дефицит валютной ликвидности — высокая стоимость фондирования в валюте — разрыв по времени между ростом нефти и притоком выручки При этом в более длинной логике: — давление на рубль сохраняется (снижение ставки + изменения бюджетного правила) — нефть поддерживает приток валюты, но с лагом — рынок акций остаётся зависим от наличия капитала, а не только от цен на сырьё ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией #X5

X5 Group: рост оборота при давлении на маржу Финансовые результаты за 2025 год отражают устойчивое масштабирование бизнеса на фоне инфляции и изменения потребительского поведения. Ключевые факты — Выручка: рост за счёт инфляции и увеличения трафика — EBITDA: сдержанная динамика на фоне роста операционных расходов — Маржинальность: под давлением из-за конкуренции и ценовой политики — LFL-продажи: положительная динамика — Онлайн и доставка: продолжают расти быстрее офлайна Контекст X5 Group остаётся крупнейшим продуктовым ритейлером с широкой сетью форматов: — «Пятёрочка» (дискаунтер) — «Перекрёсток» (средний сегмент) — онлайн-сервисы и доставка Рост обеспечивается: — расширением сети — увеличением трафика — ростом среднего чека на фоне инфляции При этом давление на рентабельность связано с: — ценовой конкуренцией — ростом логистических затрат — инвестициями в онлайн-направление Бизнес остаётся чувствительным к: — реальным доходам населения — инфляции — уровню конкуренции в сегменте FMCG 📌 Caesar View X5 — это не история роста маржи. Это история оборота и масштаба. Компания зарабатывает на скорости оборачиваемости капитала и контроле операционных процессов, а не на высокой наценке. В таких моделях ключевое — удержание доли рынка, даже ценой краткосрочного давления на прибыль. X5 сегодня — это инструмент для: — ставки на внутреннее потребление — защиты от инфляции через рост выручки — участия в стабильном, масштабируемом бизнесе Но потенциал роста ограничен низкой маржинальностью и высокой конкуренцией. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией #X5

Т-Технологии: рост экосистемы при давлении на маржу Финансовые результаты за 2025 год отражают продолжающееся масштабирование бизнеса на фоне роста клиентской базы и расширения продуктовой линейки. Ключевые факты — Выручка: устойчивый рост за счёт расширения экосистемы — EBITDA: динамика сдержанная на фоне инвестиций в развитие — Маржинальность: под давлением из-за роста операционных расходов — Клиентская база: продолжает расти двузначными темпами — Небанковские сервисы: усиливают вклад в выручку Контекст Т-Технологии продолжают трансформацию из классического финтеха в широкую цифровую экосистему. Рост обеспечивается за счёт: — масштабирования клиентской базы — кросс-продаж внутри экосистемы — развития небанковских направлений При этом давление на рентабельность связано с активными инвестициями в: — маркетинг и привлечение клиентов — развитие новых продуктов — IT-инфраструктуру Модель остаётся чувствительной к: — стоимости фондирования — уровню процентных ставок — качеству кредитного портфеля 📌 Caesar View Т-Технологии — это история не текущей прибыли, а масштабирования платформы. Компания сознательно инвестирует в рост, принимая временное снижение маржинальности как плату за расширение экосистемы. Ключевой вопрос — сможет ли бизнес конвертировать рост клиентской базы в устойчивый денежный поток. В этом и заключается основной инвестиционный риск и потенциал одновременно. 📊 Вывод Т-Технологии сегодня — это инструмент для: — ставки на рост финтех-экосистемы — участия в масштабировании клиентской платформы — долгосрочного роста через цифровые сервисы Но краткосрочная динамика будет зависеть от баланса между ростом и рентабельностью. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

VK: рост выручки ценой рентабельности Финансовые результаты за 2025 год отражают активное масштабирование экосистемы при сохраняющемся давлении на прибыльность. Ключевые факты — Выручка: рост за счёт рекламы и цифровых сервисов — EBITDA: под давлением из-за инвестиций в контент и продукты — Маржинальность: остаётся низкой — Онлайн-реклама: ключевой драйвер доходов — Экосистема сервисов: продолжает расширяться Контекст VK трансформируется из социальной сети в мультисервисную платформу, объединяющую: — медиа и контент — рекламу — образовательные и развлекательные сервисы — экосистемные продукты Рост выручки обеспечивается увеличением рекламной активности и развитием собственных платформ. При этом давление на финансовый результат связано с: — высокими затратами на контент — инвестициями в продукты и IT — конкуренцией за внимание аудитории Бизнес остаётся чувствительным к: — динамике рекламного рынка — пользовательской активности — эффективности монетизации трафика 📌 Caesar View VK — это история масштабирования аудитории и экосистемы, но не текущей прибыли. Компания активно инвестирует в удержание пользователей и развитие сервисов, что сдерживает рентабельность. Ключевой вопрос — сможет ли VK превратить свою аудиторию в устойчивый денежный поток без постоянного роста затрат. 📊 Вывод VK сегодня — это инструмент для: — ставки на восстановление и рост рекламного рынка — участия в развитии цифровых платформ в России — долгосрочной монетизации пользовательской базы Но инвестиционный кейс остаётся рискованным из-за слабой прибыльности и высокой зависимости от эффективности монетизации. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией #VK

Полюс: высокая маржинальность как защита в цикле золота Финансовые результаты за 2025 год отражают устойчивость операционной модели компании на фоне благоприятной конъюнктуры цен на золото. Ключевые факты — Выручка: рост за счёт повышения цен на золото — EBITDA: сохраняется на высоком уровне благодаря низкой себестоимости — Маржинальность: одна из лучших в отрасли — Свободный денежный поток: поддерживается операционной эффективностью — Чистый долг: остаётся контролируемым Контекст Полюс остаётся одним из наиболее эффективных производителей золота с точки зрения издержек. Ключевое преимущество — низкая себестоимость добычи, что позволяет сохранять прибыльность даже при снижении цен на золото. При этом компания чувствительна к: — динамике цен на золото — курсу рубля — капитальным затратам на развитие новых проектов Инвестиционная программа может оказывать давление на свободный денежный поток в краткосрочной перспективе, но формирует основу для роста добычи в будущем. 📌 Caesar View Полюс — это не просто ставка на золото. Это ставка на эффективность в сырьевом цикле. Компания зарабатывает не только на росте цен, но и за счёт способности контролировать себестоимость и капитал. В этом её ключевое отличие от большинства игроков отрасли. 📊 Вывод Полюс сегодня — это инструмент для: — участия в росте цен на золото — защиты капитала в условиях неопределённости — диверсификации портфеля через сырьевой актив Но основной драйвер остаётся внешним — динамика золота. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Татнефть: стабильный денежный поток на фоне умеренного роста Финансовые результаты за 2025 год отражают устойчивость операционной модели компании при ограниченном потенциале роста. Ключевые факты — Выручка 2025: рост на фоне стабильных цен на нефть — EBITDA: умеренная динамика, сохранение высокой маржинальности — Чистая прибыль: без существенных отклонений — Свободный денежный поток: остаётся на высоком уровне — Дивиденды: сохраняется высокая база выплат Контекст Татнефть продолжает демонстрировать сильный денежный поток благодаря низкой себестоимости добычи и эффективной переработке. При этом компания остаётся чувствительной к: — динамике цен на нефть — валютному курсу — налоговой нагрузке в отрасли Существенного роста добычи в краткосрочной перспективе не ожидается, что ограничивает потенциал расширения финансовых показателей. 📌 Caesar View Татнефть — это история не роста, а стабильного денежного потока. Компания сохраняет одну из наиболее привлекательных дивидендных моделей в секторе, что делает её интересной для инвесторов, ориентированных на доходность. В то же время инвестиционный кейс остаётся зависимым от внешней конъюнктуры и не предполагает значительного апсайда без изменения макрофакторов. Таким образом, Татнефть сегодня — это инструмент для: — получения дивидендного дохода — балансировки портфеля — снижения общей волатильности Но не ставка на опережающий рост. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Ренессанс страхование: рост премий и высокая рентабельность капитала Финансовые результаты 2025 года демонстрируют устойчивый рост страхового бизнеса и сохранение высокой рентабельности капитала. Основным драйвером динамики стало расширение сегмента страхования жизни и рост спроса на отдельные страховые продукты. При этом акции компании продолжают торговаться на относительно умеренных мультипликаторах по сравнению с другими финансовыми институтами. Ключевые факты — Валовые страховые премии: 205 млрд ₽ (+20,8% г/г) — Чистая прибыль: 11 млрд ₽ (+2% г/г) — Рентабельность капитала (RoATE): 27,9% — Инвестиционный портфель: 286 млрд ₽ (+22% г/г) — Капитал: 56,3 млрд ₽ (+6% г/г) — Потенциальные дивиденды: ~11 ₽ на акцию (≈12% доходность) — Solvency ratio: 125% (выше нормативного уровня) Основной вклад в рост премий внес сегмент страхования жизни, который увеличился на 35% г/г. Особенно быстро росли продукты накопительного страхования жизни (+53,6%). Среди сегментов non-life наиболее заметная динамика наблюдалась в страховании имущества юридических лиц (+104,6%) и КАСКО для физических лиц (+26,5%). В 4 квартале результаты оказались особенно сильными: валовые премии достигли 51,8 млрд ₽ (+3,2% г/г), а чистая прибыль выросла более чем в два раза — до 4,4 млрд ₽. Инвестиционный портфель компании увеличился до 286 млрд ₽ и в основном сформирован облигациями: 41% — корпоративные, 33% — государственные и муниципальные. 📌 Caesar View Ренессанс страхование остаётся одним из наиболее рентабельных игроков российского страхового рынка. Рост премий подтверждает восстановление спроса на страховые продукты и расширение бизнеса в сегменте страхования жизни. При этом высокая рентабельность капитала (почти 28%) остаётся ключевым конкурентным преимуществом компании. Акции торгуются на уровне около 0,8x P/BV и ~4x P/E, что выглядит умеренно для компании финансового сектора с высокой доходностью капитала. Поэтому инвестиционный кейс Ренессанса сегодня — это прежде всего дивидендная история с устойчивой рентабельностью, а не ставка на агрессивный рост. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

СИБУР: давление на прибыль на фоне инвестиционного цикла Финансовые результаты 2025 года отражают сложную конъюнктуру на рынке нефтехимии. Снижение мировых цен на полимеры, укрепление рубля и высокая ключевая ставка в России оказали давление на выручку и операционную прибыль. При этом компания продолжает масштабную инвестиционную программу и сохраняет одну из самых высоких рентабельностей в отрасли. Ключевые факты — Выручка 2025: 1 049 млрд ₽ (−10% г/г) — EBITDA: 369,6 млрд ₽ (−23% г/г) — Маржа EBITDA: 35,2% — Чистая прибыль: 205,1 млрд ₽ (+4,5% г/г) — Свободный денежный поток: 45,5 млрд ₽ (−32% г/г) — Чистый долг: 1 048 млрд ₽ — ЧД/EBITDA: 2,8x Несмотря на снижение выручки, объемы реализации нефтехимической продукции выросли на 1% до 9,7 млн тонн. Компании удалось частично компенсировать слабую конъюнктуру за счет разработки новых полимерных решений и переориентации части поставок на рынки Азии. EBITDA сократилась на 23% г/г, а рентабельность снизилась до 35,2% против 40,7% годом ранее. Тем не менее этот уровень остается одним из самых высоких среди мировых нефтехимических компаний. Чистая прибыль при этом выросла на 4,5% до 205 млрд ₽, главным образом за счет положительных курсовых разниц. Свободный денежный поток снизился на фоне роста капитальных затрат. В 2025 году компания проходила пик финансирования инвестиционного цикла — CAPEX увеличился до 355,6 млрд ₽ (+27% г/г), а чистый долг вырос до 1,05 трлн ₽. Ключевым проектом остается Амурский газохимический комплекс, готовность которого превышает 90%. Запуск производства полиэтилена ожидается уже в 2026 году, а полипропилена — в 2027. После ввода новых мощностей компания рассчитывает на существенное улучшение финансовых показателей. 📌 Caesar View СИБУР остается ключевым игроком российской нефтехимии и крупнейшим производителем базовых полимеров в стране. Текущие результаты отражают переходный этап — пик инвестиционного цикла и слабую ценовую конъюнктуру на рынке полимеров. Запуск Амурского ГХК и других проектов может стать важным драйвером роста в ближайшие годы, однако в краткосрочной перспективе давление на денежные потоки и рост долговой нагрузки остаются основными факторами риска. Поэтому инвестиционный кейс СИБУРа сегодня — это не история быстрого роста. Это ставка на завершение крупного инвестиционного цикла и будущий рост производственных мощностей. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Интер РАО: денежная подушка важнее маржи Финансовые результаты 2025 года показывают устойчивый рост выручки на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры при умеренном давлении на рентабельность. Ключевой фактор — масштабная инвестиционная программа и сильный баланс. Ключевые факты — Выручка 2025: 1 760,6 млрд ₽ (+13,7% г/г) — EBITDA: 181,5 млрд ₽ (+4,8% г/г) — Маржа EBITDA: 10,3% (−0,9 п.п.) — Чистая прибыль: 133,8 млрд ₽ (−9,2% г/г) — Чистая денежная позиция: 348,3 млрд ₽ Рост выручки обеспечен увеличением цен реализации и сильной динамикой сбытового сегмента. При этом чистая прибыль снижается вслед за ростом капитальных затрат и снижением маржинальности. Компания сохраняет значительную чистую денежную позицию, несмотря на рост инвестиций. Денежная подушка сопоставима с капитализацией — это редкий профиль для сектора. По мультипликатору EV/EBITDA 2026 года бумага торгуется около нулевого значения из-за большой денежной позиции, что делает её одной из самых дешёвых в энергетике. 📌 Caesar View Интер РАО — ставка на инвестиционный цикл до 2030 года и рост EBITDA по мере ввода новых мощностей. Мы рассматриваем бумагу как инфраструктурную позицию с защитным балансом. Потенциал раскрытия стоимости связан со снижением инвестиционного давления и нормализацией маржи. История не про быстрый рост. История — про капитал, который переживает цикл. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

МТС: телеком превращается в экосистему Финансовые результаты 2025 года подтверждают трансформацию бизнеса МТС: компания постепенно уходит от модели классического оператора связи и наращивает долю цифровых сервисов — финтеха, рекламы и медиаплатформ. Ключевой драйвер — экосистема сервисов вокруг абонентской базы. Ключевые факты — Выручка 2025: 807,2 млрд ₽ (+14,7% г/г) — OIBDA: 279,7 млрд ₽ (+13,5% г/г) — Маржа OIBDA: 34,7% (−0,4 п.п.) — Чистая прибыль: 35,2 млрд ₽ (−28,2% г/г) — Чистый долг / OIBDA: 1,6x Выручка продолжает расти благодаря сильной динамике телеком-бизнеса и новых цифровых направлений. Особенно быстро растут финтех (+32,9% г/г), рекламные технологии (+27,4%) и медиасервисы. Телеком-сегмент остаётся основой бизнеса: на него приходится более 60% выручки, а абонентская база достигла 83,4 млн пользователей. При этом розничные продажи оборудования снижаются из-за охлаждения спроса на устройства после сильных продаж предыдущих лет. Капитальные вложения в 2025 году сократились на 8,9% г/г до 120,6 млрд ₽ — компания временно замедлила инвестиционную программу. Однако менеджмент уже сигнализирует о возможном росте CAPEX в ближайшие годы для развития инфраструктуры и новых технологий. 📌 Caesar View МТС постепенно становится не просто телеком-оператором, а цифровой платформой с несколькими источниками роста. Главный актив компании — огромная абонентская база, вокруг которой строится экосистема сервисов: финтех, реклама, облака и медиапродукты. При текущей оценке около 3,5x EV/EBITDA и 10–12x P/E компания остаётся относительно дешёвой для инфраструктурного бизнеса такого масштаба. Дополнительную поддержку акциям могут дать дивиденды — около 35 ₽ на акцию, что соответствует доходности порядка 15%. История МТС — это не только телеком. Это ставка на превращение инфраструктуры связи в платформу цифровых сервисов. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Мосбиржа: комиссия растёт, процентный доход падает Финансовые результаты 2025 года показывают смешанную картину. Объёмы торгов продолжают расти и поддерживают комиссионные доходы, но снижение процентных ставок давит на ключевой источник прибыли биржи. Модель бизнеса начинает постепенно меняться. Ключевые факты — Чистая прибыль 2025: 59,4 млрд ₽ (−25,1% г/г) — Комиссионные доходы: 78,7 млрд ₽ (+24,9% г/г) — Чистые процентные доходы: 50,6 млрд ₽ (−38,4% г/г) — EBITDA: 84,9 млрд ₽ (−18,6% г/г) — Рекомендованный дивиденд: 19,6 ₽ на акцию Основной рост доходов обеспечили комиссии. Наиболее сильную динамику показали рынок облигаций и срочный рынок, где комиссионные выросли более чем на 60% год к году. При этом процентные доходы резко сократились вслед за изменением процентной конъюнктуры. Для биржи это чувствительный фактор, поскольку доходы от размещения клиентских средств исторически были одним из ключевых источников прибыли. Дополнительное давление создаёт рост расходов: операционные затраты увеличились почти на 25% г/г из-за роста расходов на инфраструктуру, технологии и маркетинг. В 2026 году менеджмент ожидает дальнейший рост операционных расходов на 15–25% и капитальные вложения на уровне 13–17 млрд ₽. 📌 Caesar View Бизнес Московской биржи — один из самых уникальных на российском рынке. Это инфраструктурная компания, которая зарабатывает на активности инвесторов, а не на направлении рынка. Но у этой модели есть важная особенность: прибыль сильно зависит от процентных ставок и ликвидности в системе. Высокие ставки дают бирже рекордные процентные доходы. Снижение ставок — наоборот, сокращает прибыль. При текущей оценке около 6–7 P/E и дивидендной доходности около 11% акции выглядят сбалансированно оценёнными. История Мосбиржи — это ставка не на рынок. Это ставка на саму инфраструктуру финансовой системы. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

АЛРОСА: прибыль выросла, но рынок алмазов остаётся слабым Финансовые результаты 2025 года показывают противоречивую динамику. Компания смогла увеличить чистую прибыль, однако операционные показатели остаются под давлением из-за сложной ситуации на мировом рынке алмазов. Главным фактором роста прибыли стали разовые доходы, а не улучшение конъюнктуры отрасли. Ключевые факты — Выручка 2025: 235,1 млрд ₽ (−2% г/г) — EBITDA: 57,8 млрд ₽ (−26% г/г) — Чистая прибыль: 36,2 млрд ₽ (19,2 млрд ₽ годом ранее) — Свободный денежный поток: −13,6 млрд ₽ — Чистый долг: 88,4 млрд ₽, ЧД/EBITDA 1,5x Во втором полугодии выручка составила 100,8 млрд ₽ (+69% г/г), однако свободный денежный поток остался отрицательным (−16,2 млрд ₽) на фоне инвестиционной программы и слабой конъюнктуры рынка. Дополнительную поддержку результатам оказала продажа доли в ангольском алмазном проекте «Катока», которая добавила около 26 млрд ₽ к прочим доходам. При этом дивиденды компания пока не выплачивает, поскольку рынок алмазов остаётся в сложной фазе и спрос на сырьё остаётся слабым. 📌 Caesar View АЛРОСА — одна из крупнейших алмазодобывающих компаний мира и ключевой игрок отрасли. Но сейчас история компании — это прежде всего ставка на восстановление цикла алмазного рынка. Спрос на ювелирные камни остаётся слабым, а дополнительное давление создаёт рост популярности лабораторных алмазов. Поэтому инвестиционный кейс АЛРОСА сегодня — это не история роста добычи. Это история ожидания нового цикла на рынке алмазов. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Бюджетное правило: возможный разворот для рубля Министр финансов Антон Силуанов сообщил о планах ужесточить бюджетное правило и снизить цену отсечения нефти. Речь идет о ключевом механизме, через который государство сглаживает влияние нефтяных цен на курс рубля. Ключевые факты — Минфин готовит снижение цены отсечения нефти — Изменения могут вступить в силу уже с апреля — При текущей цене российской нефти около $45 за баррель действующий уровень отсечения составляет $59 — После заявлений Минфина курс доллара уже вырос примерно на 2% 📌 Caesar View Бюджетное правило — один из главных якорей валютного рынка. Когда нефть выше цены отсечения, государство покупает валюту и направляет избыточные доходы в резервы. Когда нефть ниже — продаёт валюту для финансирования бюджета. Снижение цены отсечения меняет баланс. Если новое правило будет более жёстким, давление на рубль может усилиться. Меньший уровень отсечения означает более раннее использование валютных резервов и более чувствительную реакцию курса на нефтяную конъюнктуру. Рынок уже начал закладывать этот сценарий. По оценкам аналитиков, диапазон 85–90 ₽ за доллар к концу года выглядит реалистичным, что предполагает ослабление рубля на 10–15% от текущих уровней. В таких условиях логика портфеля смещается. Инструменты, выигрывающие от ослабления рубля: — валютные облигации — золото — юань и валютные фонды — акции экспортёров с высокой долей валютной выручки Для портфельной структуры это означает повышение роли валютных активов. В текущем макроцикле их доля может достигать 30–40% портфеля. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Закулисье рынка инвестиций: конференция Эксперт РА Вчера сходил на конференцию Эксперт РА про будущее рынка управления активами. Если читать комментарии под роликами про банкиров и финансистов, там обычно всё просто. «Ростовщики». «Всех кидать». «Банкиры виноваты». И вот ты приходишь в зал, где сидят управляющие крупнейших УК, представители НПФ, ЦБ, биржи — и понимаешь, что реальная жизнь, как обычно, сложнее интернет-комментариев. Собрались поговорить про итоги прошлого года и про то, куда вообще движется рынок. Несколько вещей записал себе по ходу. Первое. Деньги на рынке есть. Индустрия паевых фондов выросла за год больше чем на 75%. Но распределяются эти деньги очень неравномерно. Порядка 90% новых притоков идут в несколько крупнейших управляющих компаний. Рынок растёт — но растут в основном большие. Второе. Фонды денежного рынка. По сути это сейчас главный массовый продукт. Ликвидность высокая, доходность близка к депозитам, понятная конструкция. Для частного инвестора это сегодня часто просто замена банковскому вкладу. Третье. Любопытная статистика по доходностям за пять лет, которую показывали на сцене. Интервальные ПИФы — около 31%. БПИФы — около 27%. Открытые фонды — примерно 15%. НПФ — около 12%. Получается довольно парадоксально: самые консервативные институциональные деньги зарабатывают меньше всех. Отдельно обсуждали тему IPO. Биржа прямо говорит: без институциональных инвесторов новый цикл размещений не полетит. И если рынок IPO действительно оживёт, НПФ могут стать ключевыми якорными покупателями. Иначе просто некому. Из забавного. Когда представители НПФ начали говорить о сложностях регулирования, им довольно спокойно ответили, что даже о проблемах рынка можно говорить… с улыбкой, а не в формате «плача Ярославны». Финансовый сектор вообще удивительная среда. Даже ирония здесь звучит почти как часть регулирования. Ну и маленькая бытовая сцена. Вышел на минуту из зала. Возвращаюсь — на моём месте уже сидит женщина, аккуратно переложившая мой пакет и программу. Говорю: — Простите, это моё место. Ответ: — Ну я женщина… поэтому уступаю. И уходит с видом человека, который только что совершил акт большой щедрости. В этот момент я подумал, что какой бы сложной ни была архитектура рынка капитала, человеческая психология всё равно остаётся самым интересным активом. В целом день был полезный. Удалось познакомиться с несколькими интересными людьми из индустрии — думаю, кого-то из них скоро увидите у меня в подкасте. Кстати, скоро выйдет разговор с Антоном Мальковым — руководителем рынков капитала Т-Банка и одним из ведущих экспертов рынка IPO в России. Поговорили про то, каким был 2025 год для размещений, что может ждать рынок дальше и где частный инвестор чаще всего теряет деньги на IPO. Подписывайтесь.

Ростелеком: операционный рост в тени дорогого долга Финансовые результаты 2025 года показывают ускорение выручки и EBITDA при одновременном давлении высокой стоимости заимствований на чистую прибыль. Ключевые факты — Выручка 2025: ~872,8 млрд ₽ (+12% г/г) — OIBDA: ~331 млрд ₽ (+9% г/г) — Маржа OIBDA: ~37,9% — Чистая прибыль: ~18,7 млрд ₽ (−22% г/г) — Чистый долг / OIBDA: ~2,1x — FCF: ~47 млрд ₽ (рост г/г) — Потенциальные дивиденды: ~2,68 ₽ на акцию (≈4% доходности) Операционная динамика остаётся устойчивой. Основной вклад в рост обеспечивают цифровые сервисы и проекты цифровизации государства и корпоративного сегмента. EBITDA растёт быстрее выручки в квартальной динамике, что говорит о контроле издержек и качестве доходов. При этом чистая прибыль ограничена высокой ставкой: финансовые расходы растут, средняя стоимость долга остаётся двузначной. Свободный денежный поток вышел в устойчивую положительную зону за счёт оптимизации капзатрат и динамики оборотного капитала. В 2026 году менеджмент ожидает увеличение интенсивности инвестиций до ~20% выручки, что отражает продолжение инфраструктурного и цифрового развития. 📌 Caesar View Ростелеком — это ставка на цикл ставки. Инвестиционный кейс строится на сочетании: — устойчивой операционной базы — контролируемой долговой нагрузки — чувствительности к смягчению денежной политики При текущих мультипликаторах (~2,7x EV/EBITDA и ~7–10x P/E) компания выглядит умеренно оценённой относительно масштаба бизнеса и инфраструктурной роли. Ключевой триггер переоценки — снижение стоимости капитала. В этом сценарии давление финансовых расходов ослабнет, а раскрытие стоимости может усилиться за счёт возможных размещений дочерних структур. История не про агрессивный рост. История — про качество денежного потока в фазе изменения ставки. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

❗️Ближний Восток: эскалация выходит за рамки США и Израиль нанесли удары по Ирану. Иран ответил баллистическими ракетами одновременно по пяти направлениям: Израиль, Бахрейн, ОАЭ, Катар, Кувейт. Это уже не локальный конфликт. Весь Персидский залив в зоне поражения. Ключевые факты: — Поражено более 30 объектов в Иране: Тегеран, Исфахан, Кум, Керманшах — Иран нанёс ракетные удары по 5 странам региона, включая базы США — Хуситы возобновили атаки на судоходство в поддержку Тегерана — Brent +6% и продолжает расти — Ормузский пролив — 20% мирового нефтяного экспорта — под прямой угрозой 📌 Caesar View Эскалация вышла на новый уровень. Разбираем по слоям. Нефть и бюджет. Рост Brent напрямую поддерживает доходы российского бюджета и переоценку золотовалютных резервов. Золото ЦБ дорожает без единого действия регулятора. Украинский трек. Ресурсный фокус США смещается — Трамп уже обозначил приоритет. Затяжная кампания на Ближнем Востоке объективно усиливает давление на Киев в сторону переговоров. Курс доллара и валютные облигации. Здесь два вектора тянут в разные стороны. Нефть вверх — рубль формально поддержан. Но глобальный risk-off — доллар крепнет ко всем валютам. Исторически при резких геополитических шоках побеждает второй сценарий: доллар растёт, рубль слабеет. Для позиций в валютных облигациях это позитив по рублёвой переоценке. Держим. Два сценария, за которыми следим: Сценарий 1 — управляемая эскалация. Ормуз работает. Нефть $90–100, сырьевые активы в плюсе, валютные позиции переоцениваются вверх. Сценарий 2 — закрытие Ормуза. Нефть $100+, глобальный инфляционный шок, волатильность во всех классах активов. Валютные облигации в этом сценарии — защитный актив. Сегодняшние удары по пяти странам одновременно — сигнал, что Тегеран не ищет деэскалации. Главный триггер — Ормуз. Он определит масштаб переоценки. Рынок перекраивается не на биржах. Он перекраивается на картах. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

ММК: давление цен при сильном балансе Финансовые результаты 2025 года отражают циклическую фазу металлургии: спрос и цены остаются под давлением, однако операционная база стабилизируется, а сильная денежная позиция повышает устойчивость компании. Ключевые факты — Выручка 2025: 609,9 млрд ₽ (-21% г/г) — EBITDA: 80,8 млрд ₽ (-47% г/г) — Чистый результат: убыток 14,9 млрд ₽ (против прибыли годом ранее) — EBITDA 4К25: 19,6 млрд ₽ (стабильно кв/кв) — Рентабельность EBITDA: ~13,4% — Чистая денежная позиция: 79,9 млрд ₽ — Свободный денежный поток 2025: 6,6 млрд ₽ Снижение прибыли связано прежде всего с падением цен реализации и разовым обесценением угольного сегмента. Скорректированная прибыль остаётся положительной, а динамика EBITDA стабилизируется. Операционно компания получила поддержку от завершения ремонтных работ: производство чугуна выросло на 25% кв/кв, выпуск стали — на 5%, продажи остались стабильными. Свободный денежный поток в 4 квартале существенно восстановился за счёт снижения оборотного капитала, что усилило ликвидность баланса. MMK 4Q25 Results Компания ожидает слабый спрос в начале 2026 года, однако строительный сезон может поддержать объёмы во втором квартале. 📌 Caesar View ММК остаётся ставкой на восстановление цен на сталь, а не на рост объёмов. Высокая доля внутреннего рынка обеспечивает премию к ценам, но снижает гибкость экспортной модели. Рентабельность ниже российских конкурентов, что частично объясняет дисконт оценки. Сильный баланс и чистая денежная позиция создают защитный профиль в условиях высокой ставки и циклического давления. Мультипликатор около ~3,0x EV/EBITDA соответствует историческому уровню и указывает на отсутствие выраженного дисконта без улучшения ценовой конъюнктуры. В сценарии восстановления строительной активности бумаги могут выступать бенефициаром расширения маржи. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией

Ozon: масштаб достигнут, фокус смещается в прибыль Финансовые результаты 2025 года подтверждают переход Ozon из стадии агрессивного роста в стадию операционной эффективности: обороты продолжают расширяться, при этом рентабельность заметно улучшается. Ключевые факты — GMV: 4,2 трлн ₽ (+45% г/г) — Выручка: ~1 трлн ₽ (+63% г/г) — Активные клиенты: 65,1 млн (+8,6 млн г/г) — Заказы: 2,5 млрд (+69% г/г) — Скорр. EBITDA: 156,4 млрд ₽ (+290% г/г) — EBITDA-маржа: ~3,8% (+2,4 п.п.) — Чистый убыток: 0,9 млрд ₽ (против ~60 млрд ₽ годом ранее) — Чистый долг: 81 млрд ₽ (снижение с 118 млрд ₽) Компания продолжает масштабировать логистическую инфраструктуру: складские площади достигли ~5 млн кв.м., сеть ПВЗ — 83 тыс. точек. Рост частоты покупок остаётся ключевым драйвером: в среднем клиент совершает 38 заказов в год. Со второго квартала 2025 года бизнес операционно прибыльный. Финтех как второй двигатель — Активные клиенты финтеха: 41,7 млн (x1,4 г/г) — Выручка финтех-направления: 195,2 млрд ₽ (+120% г/г) — Прибыль до налогообложения: ~60 млрд ₽ — Средства клиентов: 505,8 млрд ₽ (x2,6 г/г) — Доля платежей вне маркетплейса: ~60% Финтех становится самостоятельным источником маржи и снижает зависимость экономики Ozon от чистого e-commerce. 📌 Caesar View Ozon демонстрирует классический переход платформенной модели: от субсидируемого роста к операционной устойчивости. Ключевой сдвиг — одновременное улучшение юнит-экономики маркетплейса и быстрый рост финтех-направления, которое начинает играть роль внутреннего банка экосистемы. Рост GMV естественно замедляется с масштабом, поэтому инвестиционный фокус смещается: — на устойчивость маржи — на монетизацию клиентской базы — на способность финтеха генерировать прибыль Менеджмент ожидает в 2026 году выход на чистую прибыль, рост GMV на 20–30% и увеличение скорректированной EBITDA до ~200 млрд ₽. При сохранении динамики Ozon постепенно трансформируется из истории роста оборота в историю роста денежного потока. ⚠️ Не является инвестиционной рекомендацией